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航发控制(000738):军民机市场前景可期 业绩稳步增长

时间:2019-10-25    机构:中泰证券

事件:10 月24 日,公司发布2019 年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收20.77 亿元,同比增长11.33%;其中第三季度实现营收7.09 亿元,较去年同期增长21.93%;前三季度实现归母净利润2.52 亿元,同比增长8.14%。

三季度营收同比大幅改善,净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,在发动机控制系统的研发起着重要作用。公司第三季度营收较去年同期有了较大改善,同比增长21.93%,得益于公司聚焦主业,其发动机控制系统及衍生产品成为营收主力。前三季度实现归母净利润2.52 亿元,同比增长8.14%,由于公司生产产品阶段性调整,发动机控制系统产品的毛利率有所下降,导致增速略低于营收增速。同时,公司研发费用0.45 亿,同比增长32.82%,公司加大了对新产品的研发投入也成为净利润增速较营收增速较低的原因之一。

民机市场前景广阔,业绩值得期待。公司内部控制改善明显,期间费用率由19.80%降至16.16%,其中,管理费用由0.78 亿降至0.61 亿。2019 年民用飞机市场持续增长,对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用,作为全球主要的航空发动机产业供应商,随着营收增加,规模效应有望显现,预计公司整体利润率继续提升。公司应收票据及账款较去年同期增加28.09%,预收款项同比增长37.95%,说明公司手持订单充足,公司2019 年整体业绩值得期待。

国家支持核心技术发展,补贴收入大幅提高。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系,积累了比较丰富的科研经验,打造了一支国内一流专家人才队伍,科研人员的数量与能力不断提升。 中国政府目前较为重视航空航天、芯片等高技术产业的发展,从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机,其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。由于政府补贴收入的增加,公司的其他收益为0.44 亿元,较去年同期增长331.82%。

国产大飞机自主创新建设受重视,“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各发动机主机单位均有密切合作,并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施,公司作为专项实施的承载者之一,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。 同时,随着国产C919 大型客机和运20 军用运输机的陆续试飞与投产,与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。

盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021 年实现收入分别为29.90/32.74/36.13 亿元,同比增长8.85%/9.50%/10.37%;实现归母净利润2.99/3.33/3.72 亿元, 同比增长15.27%/11.46%/11.76%; 对应2019-2021 年PE 分别为51.97/46.63/41.72 倍。维持“买入”评级。

风险提示:公司产品目前尚未实现完全均衡生产;航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间;技术风险