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航发控制(000738)2021年三季报点评:业绩稳健增长 控制领域龙头享航发赛道高景气

时间:21-10-26 00:00    来源:国信证券

前三季度归母净利增长20.09%,业绩稳健且后劲十足前三季度实现营收30.38 亿元(+24.62%),实现归母净利润3.98 亿元(+20.09%)。单三季度来看,公司实现营收10.08 亿元(+23.76%),实现归母净利润1.01 亿元(+4.43%)。Q3 环比下降8.15%,较好实现了均衡生产。公司第三季度毛利率为26.21%,处于历史中值水平,同比下降4.39pcts,可能与产品交付结构有关;净利率为10.7%,同比小幅下降0.91pct,主要受益于期间费用率走低,销售和财务费用分别下降19%、124.4%。资产负债表端,公司合同负债大幅增长818.81%,主要为大额预付长协落地,相关产品订货款增加,反应下游航发整机持续旺盛需求,预付款项增长50.14%,体现公司积极备货备产的业绩动力。

航发控制(000738)系统主集成平台,充分享受下游整机放量红利航发控制系统占发动机总成本的15%~30%,且随着新型航发控制技术水平提升,控制系统价值将进一步增加。航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位,国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与研制配套。随着WS10 三代航发作为主力战机配发大批量交付,WZ9 作为直10 等主力直升机唯一动力大规模列装,国产航发进入长期高景气阶段,整机交付及维修需求不断增长,公司作为航发控制系统主集成平台,将充分享受下游整机放量红利。

定增落地+控股权调整,产能升级及组织优化奠定业绩持续发展动力公司三季度完成增发,实现对北京航科及贵州红林的全资控股,并募资33.61 亿元用于下属西控科技、北京航科、长春控制等子公司的航发控制系统技术研发、产能升级等项目,航发赛道高景气有望随着产能逐渐释放而更好兑现,相关技术研发为公司中长期业绩发展提供支撑。

投资建议:

航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位,为我国几乎全部航发型号提供研制配套。控制系统占航发总成本的15-30%,且随着新型航空控制水平提升,控制系统价值有望进一步提升。随着国家军用装备升级及规模上量,航发赛道景气高企,发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。维持盈利预测,预计公司2021-2023 年净利润分别为5.1/7.2/9.5 亿元, 同比增速38.4/40.6/32.7% , 当前股价对应PE=64.4/45.8/34.5x,维持“买入”评级。

风险提示:下游航发放量不及预期、公司产品质量风险