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航发控制(000738):主业增长良好 疫情和贸易冲击需警惕

发布时间:2020-04-13    研究机构:华金证券

投资要点

公司发布2019 年年报:公司实现营业收入30.9 亿元,同比增长12.6%;实现利润总额3.11 亿元,同比增长3.81%;实现归属于母公司净利润2.81 亿元,同比增长8.47%。2019 年公司EPS 为0.25 元。每10 股分配现金股利0.40 元。

发动机控制主业实现收入25.36 亿元。增速16.64%,增速明显加快。发动机控制产品实现营业收入25.36 亿元,同比增长16.64%,占公司营业收入的82.01%。

与2018 年增速仅6%相比,2019 年航空发动机控制系统收入增速明显加快。这应该是相关航空发动机型号逐渐稳定,订单增加的结果。我们预计2020-2022,公司继续受益中国航空发动机产业的突破,航发控制(000738)业务增速将保持15%以上的增长。

中美贸易争端导致外贸转包业务增速放缓,疫情冲击需重视。受累中美贸易争端,国际合作业务2019 年实现收入3.76 亿元,尽管同比增速达到19.3%。但仍低于2018 年25%的增速。受疫情影响,发动机转包业务的下游国际需求和供应链中断将严重冲击公司2020 年国际业务收入。预计2022 年才会逐渐复苏至2018 年水平。

新型号增多导致毛利率略降,公司运营效率在稳步提升。2019 年公司毛利率25.8%,低于2018 年的27.3%。毛利率下降主要原因是发动机控制业务板块由于新型号较多,导致毛利率从18 年的28%下降到19 年的25%。公司ROE、ROIC、存货周转率、应收账款周转率过去3 年的变化趋势显示其经营效率在稳步提升。

投资建议:首次覆盖“增持-A”。我们预计公司2020、2021、2022 年EPS 分别是0.25、0.31、0.37 元,对应PE 分别为50、41、34 倍。公司是A 股市场上航空发动机控制系统的核心资产,未来将受益于中国航空发动机产业的突破。首次覆盖给予“增持-A”的评级 。

风险提示:1,航空发动机研制进度不及预期。2,疫情持续时间和影响高于预期。

申请时请注明股票名称