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中航动控:增发公告,募投多个优质项目,高技术当给高估值

发布时间:2011-03-18    研究机构:长城证券

增发公告:公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股,募集资金不超过31.68亿元,用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金,募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年,达产期1年,多数正在办理土地手续,恒驰项目审批中。

公告点评:公司自2009年进行资产置换后,注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产,主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品,分别占到营业收入的70%、10%和7%,核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%),该业务为核心军品,虽然技术壁垒高,盈利能力强,但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰,存在增长波动性,09-10年收入连续出现负增长,因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能,另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备,发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品,沿技术线做产业链延伸。

未来看点:受制于产能瓶颈,公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块,其中航空板块是现有业务扩产,订单生产,因此市场有保障,利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产,市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等,该产品基本属于国内空白,进口替代空间巨大,且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成,进一步提高竞争力,但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察,因此公司没有给出对恒驰的预测,恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统,2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平,满足即将颁布的新的风电并网标准要求,将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。

盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元,对应目前股价的PE分别是92/70/57,考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元,对应目前股价的市盈率为30倍,另外长期看公司仍有资产注入的预期,综合给于推荐评级。

风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期,存在一定不确定性。

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